디레버리징의 해부 — 단일종목 레버리지 규제가 모멘텀 언와인드 위에 얹힐 때

이 시장이 두 달 동안 만든 구조부터 봐야 규제의 크기가 보인다.

5월 27일 4.4조원으로 출발한 16종의 순자산은 한 달 만에 16조원까지 3.6배가 됐다. 개인은 7월 10일까지 13조8,163억원을 순매수했다. 코스닥 시장의 개인 순매수 2년치를 넘는 돈이 단일 상품군에 들어왔다. 거래는 더 극단적이다. 7월 14일 하루 거래대금 18조3,000억원은 코스피 전체 거래대금의 40%였다.

폭락일의 메커니즘도 숫자로 확인됐다. 2배 레버리지 상품은 기초자산이 떨어진 날 장 마감 무렵 기초자산을 더 팔아야 배율을 맞춘다. 7월 13일 코스피가 8.95% 무너진 날, 골드만삭스는 레버리지 상품의 리밸런싱 매도가 SK하이닉스에서만 약 50억달러, 당일 현·선물 거래량의 18%였다고 추정했다. 같은 날 기관 순매도의 62%가 ETF 청산 관련 물량이었다. 하락이 기계적 매도를 부르고 그 매도가 추가 하락을 부르는 사슬이다. 16조원의 순자산은 코스피에 붙은 증폭기였고, 규제는 그 증폭기의 연료 공급선을 자르는 조치다.

규제가 만드는 수급은 대칭이 아니다. 두 층을 분리해야 한다.

상방 파이프는 설정이다. 개인이 사면 ETF가 설정되고, 운용사는 현물과 선물을 기계적으로 산다. 이 파이프가 8월 초 예탁금 시행과 함께 잠긴다. 하방 증폭기는 리밸런싱 매도다. 이것은 남아 있는 순자산이 줄어들 때까지 잔존한다. 즉 시행 직후 구간은 상승 수급만 얇아지고 하락 증폭은 그대로인 비대칭 구간이다.

쿠션의 존재도 확인돼 있다. 7월 13일 폭락일에도 KODEX SK하이닉스 단일종목 레버리지에는 4,700억원이 순유입됐고, 한국투자증권 경유 매수자의 56%가 물타기(손실 상태 추가 매수)였다. 손실을 견디며 사는 개인이 하락의 완충재 역할을 해 온 셈인데, 이 완충재가 시행일에 제도적으로 잘린다.