해랑달
Founder Analyst
AI 인프라·매크로·메가 테마 리서치
최근 발간
- 리서치·2026년 5월 30일·14분
주간 시장 리뷰: 5월 5주차
5월 5주차(5/25~5/29)는 AI 인프라 종목의 매출이 가격 결정권을 두 번 증명한 한 주였다. 5/26 Snowflake가 분기 어닝 +36.5%로 사상 최대 일일 상승을 기록했고, 5/29 장 마감 후 DELL이 매출 $43.8B·EPS $4.86·AI 서버 $16.1B(+757% YoY) 빅 빔을 발표하며 시간외 +15%로 반응했다. DELL은 FY27 매출 가이드를 $165~169B, AI 서버 가이드를 $60B(기존 $50B에서)로 상향했다. 두 종목 모두 AI 데이터·AI 서버 매출 가시성 가속이 트리거였고, AI 인프라 narrative의 첫 단계 매출이 시장에 도착했다는 신호다. KOSPI는 5/29 단일일 +3.55%(+290.86p)로 8,476.15 사상 최고를 갱신했다 — Samsung 7세대 HBM 첫 샘플 출하 + Jensen Huang Korea 방한 임박 + Iran-Hormuz 합의 낙관 3중 호재가 동시 작동했다. 미국 S&P 7,580·NASDAQ 26,972·Dow 51,032 모두 사상 최고 마감, VIX 15.32로 한 주를 종료했다. 단 5/29 발표 4월 헤드라인 PCE 3.8%(3년래 최고)·Core PCE 3.3%가 인플레 재점화 우려를 다시 띄웠다. 다음 주는 6/4 Broadcom Q2·6/5 Lululemon·DELL 어닝 가격 반영 흐름·Jensen Huang 방한 결과·KOSPI 8천선 안착 여부가 핵심 변수다.
- 기업·2026년 5월 27일·34분
삼성전기 — 데이터센터 BOM이 가리킨 한국 최선호 부품주
데이터센터 부품 명세서(BOM)에서 폭증한 MLCC·ABF 기판·유리기판 세 항목에 모두 노출된 유일한 한국 기업이 삼성전기다. VR200 NVL72 랙 BOM에서 메모리(+435%) 다음으로 PCB(+233%)·MLCC(+182%)·ABF 기판(+82%)이 빠르게 커졌고, 이 세 항목이 한 회사로 수렴한다. 수혜는 이미 실적으로 나타나 2026년 1분기 창사 첫 매출 3조원을 돌파했다. 단 2027년 추정이익 기준 PER 약 73배로 글로벌 피어(약 20배)의 3.6배라, 좋은 회사라는 것과 지금 가격이 좋다는 것은 다른 문제다.
- 기업·2026년 5월 26일·15분
블룸에너지 — AI 전력 병목의 가장 빠른 해법
AI 데이터센터의 진짜 병목은 칩이 아니라 전기이고, Bloom Energy는 그 전력 공백을 SOFC(고체산화물 연료전지)로 6~9개월 만에 메우는 회사다. 2026년 1분기 매출이 전년 대비 +130%, GAAP 영업이익이 흑자로 전환하며 적자 성장에서 이익 성장으로 넘어갔다. Oracle 2.8GW·AEP 1GW·Brookfield 50억 달러·Nebius 약 26억 달러의 앵커 계약은 이 수요가 추정이 아니라 계약으로 존재함을 증명한다. 다만 12개월 만에 시총 약 22배, P/S 30배 초과로 이미 비싼 구간이라, 투자 판단은 목표가가 아니라 논리의 유지 여부다.
- 리서치·2026년 5월 26일·15분
주간 시장 리뷰: 5월 4주차
5월 4주차(5/18~5/22)는 NVIDIA Q1 FY27 전 항목 비트(매출 $81.6B, EPS $1.87, Q2 가이던스 $91B)와 삼성전자 노조 파업 극적 타결이 맞물려 KOSPI가 5/21 단일일 +6.55%(+472.46p) 폭등, 매수 사이드카가 발동한 한 주였다. 미국 시장은 S&P 500이 8주 연속 상승하며 5/22 7,473.47(+0.37%)로 마감, Dow는 50,579.70 사상 최고를 기록했다. 한 주의 변곡은 5/20(수) NVIDIA 어닝이었다 — 5/18~19 KOSPI는 30년 국채 금리 5.13%(2007년 이후 최고)→5.19%(19년래 최고) 급등 압박에 -3.25%(-255p) 폭락했지만, NVIDIA 빅 빔과 삼성 파업 타결 뉴스가 동시에 전해진 5/21 장에서 한 번에 회복했다. AI 슈퍼사이클 펀더멘털이 금리·노사 이중 리스크를 압도한 한 주, 다음 주는 5/29 PCE 인플레 데이터와 미중 무역 협상 추이가 핵심 변수다.
- 에디토리얼·2026년 5월 23일·22분
메모리가 가져간 자리 — Vera Rubin이 다시 쓴 데이터센터 BOM
Morgan Stanley가 추정한 Vera Rubin VR200 NVL72 랙 $7.8M에서 메모리가 25.6%를 차지한다. 직전 GB300의 9.4%에서 2.7배 확장된 자리다. HBM4 20.7TB와 LPDDR5X 54TB가 결합되면서 "HBM 15.5%" 명제가 "메모리 25.6%"로 진화했다. 5/20 NVIDIA Q1 FY27 트리플 빅 빔 + 5/21 KOSPI +8.42% 역대 최대 상승폭이 명제를 실시간으로 증명한다. 단 진행률 분모가 커진 만큼 천장 채우기는 VR200 양산 일정과 HBM4·LPDDR5X 가격에 달려있다.
- 기업·2026년 5월 22일·22분
피에스케이홀딩스 — 디스컴이라는 작은 창문이 열리고 있다
피에스케이홀딩스는 HBM·CoWoS 후공정 디스컴(플라즈마 잔류물 세정) 장비에서 일본 알박 30년 독점을 깨고 있는 한국 유일의 메모리 3사 + TSMC 동시 공급사다. 신영증권이 명시한 "CoWoS 캐파당 Reflow 수요 HBM의 6배" 데이터가 시장에서 충분히 인용되지 않았다. TSMC CoWoS 캐파가 2025년 40K/M에서 2026년 90K/M으로 2.25배 확장되는 시기에 이 6배 효과가 본격 매출로 인식된다. 단 회사 자신이 2026~2030 영업이익률 가이던스를 20% 이상으로 잡았다. 2025년 35.3%와 큰 갭이 있다. 답은 "Yes, but"이다.
- 기업·2026년 5월 20일·28분
NVIDIA 어닝 D-1, 6가지 호재로 본 다음 24시간
이번 NVIDIA 어닝은 빅테크 4사 2026년 자본 지출 약 7,000억 달러가 실제 매출로 전환되는지 검증하는 결정적 변수다. 차세대 GPU 베라 루빈이 2026년 하반기 양산 진입을 앞두고 있고, 한국 공급망은 메모리·광·전력·패키징 4갈래로 동시 수혜를 입는다. 컨센서스 매출 788억 달러·Q2 가이던스 컨센 860억 달러·후행 PER 41.28배·향후 12개월 PEG 0.4 수준 — 메가캡 중 가장 저렴한 편이다. Q2 가이던스 870억 달러 + 매출총이익률 75% + 베라 루빈 하반기 출하 재확인 — 이 세 조건이 동시에 충족되면 추가 상방 트리거가 작동한다.
- 리서치·2026년 5월 19일·24분
MACRO 101 — 왜 가만히 있으면 내 돈이 녹는가
미국 정부 부채 39조 달러가 직접 갚을 수 없는 수준에 도달했고, 트럼프 행정부의 정책 패키지가 누군가의 실질 자산을 천천히 녹여서 부채 부담을 줄이는 Financial Repression 2.0 시스템을 만들고 있다는 것이 본 글의 핵심 가설이다. 2026년 5월 18일 미국 30년 국채 금리는 5.13%까지 올라갔고, 2020년 7월 1%대였던 것과 비교하면 6년 만에 약 5배다. 일본 30년 국채도 4.19%로 1999년 도입 이래 사상 최고치를 찍었다. 외국 중앙은행·중국·일본·연준 — 다섯 종류의 매수자가 미국채 매수 손을 떼면서, GENIUS Act가 스테이블 발행사를 단기 미국채 강제 매수자로 만들고 SEC의 5월 18일 토큰화 주식 발표가 스테이블 수요를 확장하는 그림이 명확해진다. Tether는 2025년 1~3분기에만 100억 달러 이익을 냈고 미국채 보유 1,350억 달러로 사우디·한국과 어깨를 나란히 하는 글로벌 미국채 보유 톱급에 올랐다. 1945~1980년 Financial Repression이 미국 부채/GDP를 119%에서 32%까지 끌어내렸던 그 방식이 GENIUS Act·SEC 토큰화·관세·AI CapEx 정책 패키지로 재구성되고 있고, 그 비용은 스테이블 보유자·은행 예금자·장기 미국채 보유자·환헤지 안 한 외국인 달러 보유자 네 부류가 부담한다. 이 글은 거시경제·금융·암호화폐를 처음 공부하는 분이 "왜 지금 이런 일이 벌어지는가"를 이해하는 출발점이 되도록 7개 장을 차근차근 풀어 쓴다.
- 에디토리얼·2026년 5월 17일·20분
AI 데이터센터 BOM 도달률
AI 데이터센터의 BOM(자재 명세서)을 분해하면 각 산업이 도달해야 하는 매출의 이론적 천장이 나온다. NVIDIA NVL72 한 대 USD 3.1M 안에 HBM USD 480K, CoWoS 패키징 USD 180K, 광 USD 200K, 냉각 USD 50K가 들어 있고 비율은 NVIDIA 61% · HBM 15.5% · TSMC 5.8% · 광 6.5% · 냉각 1.6%다. 1GW 데이터센터 capex USD 38B로 확장하면 산업별 매출 귀속은 NVIDIA USD 18B · HBM 3사 USD 7.65B · TSMC USD 4B · 광 USD 3.8B · 전력 USD 3.5B. 2026~2028년 신규 캐파 70GW × USD 38B = USD 2,660B의 룸 중 NVIDIA는 20.2%, HBM은 14.9%, 광은 15.8%, 전력은 10.2%만 인식했다. BOM 회계 정체성상 어떤 부품도 BOM 비율을 초과할 수 없으므로 NVIDIA가 룸의 100%로 갈 때 HBM·광·전력도 자기 비율만큼 반드시 따라간다. AI 데이터센터 심층 시리즈 Part 3로, Part 1(데이터센터의 분기)·Part 2(에이전틱 침투도 역산)가 본 capex의 동인을 설명했다면 Part 3는 같은 capex가 어느 산업의 매출로 흘러가는지를 역산한다.
- 에디토리얼·2026년 5월 16일·18분
에이전틱 AI 침투도 역산
Claude는 웹 트래픽 점유율 6%로 ChatGPT의 1/16 규모인데, 연환산 매출 $30B로 OpenAI를 추월했다. 두 회사 사용자가 다른 종(種)이라는 신호다 — 챗봇 사용자가 아니라 토큰을 대량 소비하는 에이전트 사용자가 매출 곡선을 결정짓고 있다. 본 리포트는 AI 데이터센터의 분기(Part 1) 후속작으로, Google 토큰 처리량·Similarweb 웹 트래픽·OpenAI와 Anthropic ARR 세 게이지를 교차해 에이전트의 침투도를 역산한다. 134배 토큰 증가, 11.3배 사용자당 ARR 격차, Claude Code 단일 제품의 ARR $2.5B 곱셈 효과가 핵심 근거다. 에이전트 매출 침투율은 2사 합산 36%인데 트래픽 비중은 5% 미만이다 — 매출 곡선은 사용자 수가 아니라 토큰을 따라간다. 1차 수혜는 TPU 가치사슬(Alphabet·Broadcom·Amazon)과 메모리 HBM(SK하이닉스·삼성·마이크론), OpenAI 노출은 Microsoft·Oracle을 통해서다.
- 리서치·2026년 5월 16일·15분
주간 시장 리뷰: 5월 3주차
5월 3주차(5/10~5/16)는 KOSPI가 사상 처음 8,000선을 찍은 다음날 -6.12% 폭락한 한 주였다. 5/14 7,981.41로 4거래일 연속 신고가를 갱신한 KOSPI는 5/15 장 초반 8,046.78까지 치솟은 직후 외국인 -5조6,195억 매도 폭탄에 -488.21p 폭락, 삼성전자 -8.61%·SK하이닉스 -7.66% 동반 급락과 KOSPI 200 선물 -5% 매도 사이드카 발동으로 4시간 만에 한 주의 모든 상승분을 반납했다. AI 슈퍼사이클 펀더멘털은 견고했다 — SK하이닉스 forward PER이 삼성을 처음 추월하고, KB증권은 KOSPI 2026 목표를 7,500에서 10,500으로 +40% 상향했다. 그러나 KOSPI 12M Forward PER 30배가 S&P 22배 대비 압도적 고평가에 도달했고, 삼성·SK하이닉스 KOSPI 200 비중 합산이 50%를 처음 돌파한 단일 산업 집중 리스크가 멀티플 한계로 작동했다. 미국 CPI 3.8%(3년 최고)·PPI 6%(2022년 12월 이후 최고) 인플레 쇼크와 트럼프 대이란 강경 발언·원/달러 1,500원 터치·미국 10Y 4.5%+·삼성 5/21 총파업 임박 5요인이 결합해 5/15 폭락을 만들었다. S&P 500은 5/14 7,501.24·NASDAQ 26,635.22 사상 최고 후 5/15 동반 약세(-1.24%·-1.54%), VIX 17.26→18.43으로 한 주 마감.
- 리서치·2026년 5월 13일·18분
GPU가 자산이 되는 순간 — AI 인프라의 자본구조가 다시 짜인다
2026년 5월 12일 CME가 발표한 GPU 임대료 선물은 단순한 신상품 출시가 아니다. AI 인프라 산업 전체의 자본구조가 재편되는 변곡점이다. Silicon Data 인덱스 기반 캐시 정산 선물이 2026년 하반기 출시 예정이며 비트코인 선물 7년 진화 경로를 더 빠르게 압축할 가능성이 크다. neocloud는 임대업자에서 spread trader로 변환되고 은행은 처음으로 GPU 잔존가치를 객관적으로 평가하게 된다.
- 노트·2026년 5월 12일·3분
지금 개화하는 신 시대의 왕좌는 누가뭐라고 해도 그들이 되지 않을까?
이번 S&P 500 IT 어닝 시즌의 강세가 AI 수요의 진심을 증명했다. 단기 트레이딩이 아닌 장기 AI 포트폴리오 구축의 시기다. 26년 신 시대의 왕좌는 엔비디아의 시간이 다가오고 있다는 것이 오늘의 한 줄 노트.
- 에디토리얼·2026년 5월 11일·18분
KOSPI 12,000을 이끌 삼성전자, 저평가인가?
SK하이닉스 5월 11일 종가 190만원을 반영해 KOSPI 12,000 역산을 재계산했다. SK 시총은 약 1,383조원, Forward PER은 약 6.8배다. SK증권 5월 7일 분석의 5.2배에서 빠르게 리레이팅됐다. 삼성은 여전히 6배 안팎에 머물러 삼성의 후행 리레이팅 논리가 더 강해졌다. 5월 11일 기준 삼성과 SK의 KOSPI 합산 비중은 약 48.1%다. 삼성 PER 10배 정상화만으로 KOSPI는 약 11,686에 접근하고, PER 12배에서는 약 13,087까지 올라간다.
- 에디토리얼·2026년 5월 10일·19분
AI 데이터센터의 분기
AI 데이터센터는 훈련용과 추론용으로 분리됐고 둘 다 동시에 폭증한다. 추론 비중이 2023년 33%에서 2026년 55%를 넘었고 McKinsey는 2030년 70~80%를 전망한다. 분기는 위치·전력 밀도·네트워크·부품 모두에서 일어나며, 백엔드 패브릭(NVIDIA·InfiniBand)과 프런트엔드 네트워크(Arista·이더넷) 시장 자체를 둘로 가른다. Part 2는 광 백본 페타비트 시대(Marvell·Coherent·Ciena), GW급 캠퍼스 전력 5갈래(가스터빈·기존원전·SMR·재생에너지·SOFC), 모델 회사 다변화 패턴(앤스로픽 3단계·OpenAI 풀 다변화)을 다룬다. Part 3에서 카테고리별 글로벌 1등을 매핑한다 — 메모리는 한국이 글로벌 1등인 거의 유일한 영역. 비중은 제시하지 않는다. 노출 매트릭스로 읽으면 된다.
- 리서치·2026년 5월 10일·13분
주간 시장 리뷰: 5월 2주차 메모리 슈퍼사이클
5월 2주차(2026-05-03~2026-05-09)는 KOSPI 7,498 신고가와 삼성전자 1조 달러 클럽, AMD·ARM 빅 빔이 한 방향으로 묶인 주였다. 한국 메모리 슈퍼사이클은 이제 한국장 내부의 밸류에이션 이벤트가 아니라 미국 AI 인프라 가격표로 역수출되는 매크로 이벤트다. KOSPI는 5/6 7,384.56으로 7,000을 처음 돌파했고, 5/8 7,498.00으로 고점을 높였다. 삼성전자는 5/6 +16%로 270,000원에 도달했고 시가총액 1조 달러 클럽에 들어갔다. 미국장에서는 AMD 데이터센터 매출 +57%와 ARM 자체 AI 데이터센터 CPU 공개가 반도체 리레이팅을 확산시켰다. 루멘텀 매출 +90%는 광 병목을 실적으로 확인했고, 원화 강세와 WTI $100 하향은 위험선호를 막지 않았다.
- 에디토리얼·2026년 5월 7일·14분
이번 AI 금광 러시의 인프라 곡괭이, 메모리를 다시 본다
이번 AI 금광 러시의 사이클 끝은 곡괭이인 메모리 가격이 정하지 않는다. 광부인 하이퍼스케일러가 정한다. 메모리 가격 두 자릿수 인상과 재고 최저는 사이클 정점 신호가 아니다. 광부들이 아직도 곡괭이를 사고 있다는 신호다. 빅4 2026 CapEx 가이던스 $725B(+77% YoY), 영업현금흐름 92%, 다년 LTA 선급금 — 광부들의 절박함이 데이터로 찍힌다. 사이클 종결을 보려면 봐야 할 것은 메모리 가격이 아니라 토큰 단가 하락 속도와 빅테크 채권 스프레드다.
- 에디토리얼·2026년 5월 5일·24분
RAMpocalypse — 메모리 3사가 떠난 자리에서 무슨 일이 벌어지는가
AI 데이터센터가 메모리 원료를 모조리 삼키면서 메모리 슈퍼사이클은 산업·투자자·하이퍼스케일러에게는 명백한 황금기지만 일반 소비자에게는 명백한 퇴보로 동시 진행되고 있다. Micron 공식에 따르면 HBM3E 1GB는 DDR5 1GB의 3배 웨이퍼가 필요하고, 메모리 3사가 HBM에 캐파를 몰아주면서 일반 메모리 공급이 직격당하는 zero-sum 구조다. Counterpoint Research가 측정한 결과 DDR4(예산용)가 $2.10/Gb로 서버 DDR5($1.50/Gb)를 추월한 메모리 시장 사상 첫 가격 역전이 일어났고, Apple Mac mini 베이스 가격이 $599에서 $799로 +33% 상승, Samsung Galaxy S26·S26+가 각 +$100 인상, 32GB DDR5 모듈은 두 달 만에 $149에서 $239로 +60% 폭등했다. NVIDIA는 1995년 NV1 이후 30년 만에 처음으로 2026년 신규 GPU(코드명 "Kicker", RTX 50 Super 시리즈)를 출시하지 않는 해를 맞이했고, IDC는 2026년 글로벌 PC 시장이 -11.3% 축소될 것으로 전망했다. 동시에 SK하이닉스 25년 3분기 영업이익은 11조 4천억으로 창사 이래 최대, Samsung DS 부문은 7조원, Micron 26 회계년도 CapEx는 $200억으로 역대 최대 — 산업은 명백히 사상 최대 실적이다. 본 리포트는 "메모리 대란이라 삼성·SK 사야 한다"가 아니라 "왜 우리 일상에 영향을 미치는가? 그게 정당화되는가? 그 뒤에는 어떻게 되는가?"라는 사회적 진단 중심의 8단계 사고 흐름으로 RAMpocalypse의 본질을 드러낸다.
- 에디토리얼·2026년 5월 5일·22분
AI 시대의 진짜 병목 — OSAT 후공정 패키징 전쟁
AI 시대의 진짜 공급 병목은 GPU 칩 자체가 아니라 패키징(CoWoS)이며, TSMC·NVIDIA·Amkor가 모두 "CoWoS 캐파가 2026년 중반까지 oversubscribed"라고 공식 인정하면서 OSAT 산업 전체가 통과 관문으로 격상됐다. TSMC는 자체 CoWoS 캐파를 2023년 1분기 10K/월에서 2026년 4분기 130K/월로 13배 늘렸지만 NVIDIA가 2026년 50%+를 단독 부킹할 정도로 여전히 부족하며, 그 여파로 2025년부터 Amkor·ASE·SPIL이 처음 외주 캐파를 받으면서 OSAT 빅3가 AI 인프라 가치사슬에 본격 편입됐다. 글로벌 OSAT 시장은 ASE 30%·Amkor 13.4%·JCET 12%·SPIL 8%·PTI 6%로 대만이 45.9% 압도하지만, 한국은 메모리 후공정 외주(하나마이크론·SFA반도체)와 HBM 적층 장비(한미반도체 TC Bonder)라는 두 통로로 노출되어 있다. 한미반도체의 SK하이닉스向 TC Bonder 점유율은 2025년 12월 ASMPT가 HBM4 본더 발주를 받으면서 2026년 20~30%로 분할되는 흐름이고, 한미-한화 특허 분쟁이 그 압박을 가속하고 있다 — 즉 "한국 챔피언"의 정의가 다시 쓰여지는 시점이다. 차세대로 가면 Hybrid Bonding(BESI 1위), CPO(TSMC COUPE + 광부품), FOPLP(Amkor·네패스아크) 세 변화가 2027~28에 동시 변곡점을 맞이하면서 산업 지도가 한 번 더 재편될 예정이며, 한국 투자자에게 의미 있는 진입점은 (1) HBM 장비(한미반도체·이오테크닉스) (2) 메모리 OSAT 외주(하나마이크론·SFA반도체) (3) 패키징 검사·테스트(인텍플러스·리노공업·ISC) 세 축으로 분산된다.
- 에디토리얼·2026년 5월 3일·17분
광 병목: 왜 Lumentum과 Coherent가 진짜 병목인가
Lumentum과 Coherent는 1.6T·200G EML·CPO 전환에서 가장 좁은 광 병목을 쥔 기업이다. 다음주 두 회사 실적은 AI 데이터센터 광 사이클이 단순 회복인지, 실제 병목 프리미엄인지 처음 확인하는 이벤트다. 핵심은 매출 beat보다 200G EML 주문, 1.6T 가이던스, Datacenter·Components 믹스 변화다.
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