해해랑달·Founder Analyst2026년 3월 15일읽기 22분트윈리스크, 호르무즈, AI Capex, 좌초자산, Stargate, 사모크레딧, GPU감가상각, 스태그플레이션
1장. Risk #1-A: 원유 공급 차질 → 정제 재고 부족 → 인플레이션 루프
호르무즈 해협 실질 봉쇄가 진행 중입니다. 일일 20M BPD(글로벌 소비의 ~20%)가 통과하는 이 수로에서 탱커 통행이 사실상 중단되었고, 우회 파이프라인 용량은 최대 2.6M BPD에 불과합니다. 최소 14M BPD가 구조적으로 호르무즈에 종속되어 대체 불가합니다.
정제 업체들의 재고 부족이 핵심 문제입니다. 중동산 원유에 최적화된 아시아 정유사들(한국 72% 중동 의존, 일본 94%)은 대체 원유(미국 WTI, 브라질 등)로의 전환에 구조적 한계가 있습니다. 크랙 스프레드(정제 마진)가 이미 확대되고 있으며, 장기화 시 휘발유·경유·항공유 가격이 원유 이상으로 급등하는 '정제 프리미엄' 국면에 진입합니다.
인플레이션 전이 경로:** 1. 유가 $100+/bbl → 항공유(운영비의 25~35%) 급등 2. 해운 운임 폭등(연료 = 운영비 40~60%) 3. 비료(천연가스 원료) 가격 상승 → 식품 CPI 견인 4. 모든 경로가 동시에 작동 → **Fed 금리 인하 지연('Pivot Delay')
이 Pivot Delay는 사모시장 만기벽의 차환 비용을 더 높여 Risk #2와 직접 연결됩니다. 금리가 높은 상태로 유지되면, 2026~2027년 만기 도래하는 사모대출의 차환 금리가 상승하고, 이는 기업 부도율 상승으로 이어집니다.