H100 1년 계약 임대가는 저점 대비 40% 올랐고 온디맨드 용량은 매진이다. 클라우드 사업자의 잔여계약이 동시에 불어나는 국면에서, 임대가가 곧 매출 단가인 사업자의 장부를 따라간다.
GPU 임대가가 저점 대비 40% 오르면서 클라우드 사업자와 GPU 임대 사업자를 보는 눈이 함께 바뀌었다. 저가 국면에 체결된 계약이 만기에 1.5~2배로 갱신된다면 같은 설비의 현금 회수 속도가 빨라진다는 가정이 시장에 자리 잡는 중이다. Nebius는 매출 단가가 임대가에 직접 연동되고, 2026년 물량의 부품 원가는 2025년 가격에 잠갔으며, 설비 자금의 상당 부분을 고객 선불로 조달한다. 판가·원가·조달이 동시에 유리한 방향으로 정렬된 구조다.
H100 1년 계약 임대가 시간당 1.70달러(2025년 10월)에서 2.35달러(2026년 3월)로 약 40% 상승, 온디맨드 전 등급 매진. 최근 분기 클라우드 성장률은 오라클 인프라 +93%, 구글 클라우드 +82%, 애저 +43%, AWS +37%로 재가속했고 잔여계약은 마이크로소프트 6,780억 달러(+84%), 오라클 6,380억 달러(+363%)까지 불었다. Nebius 1분기 영업현금흐름은 22억 5,800만 달러로 매출의 5.7배였다.
수혜: 잔여 용량을 신규 단가로 파는 GPU 임대 사업자, Nebius, 엔비디아(지분 9.3% 보유), 전력·데이터센터 건설 밸류체인. 부담: 조달 여건이 갈리는 구간(오라클 5년물 신용부도스와프 214bp, 스탠더드앤드푸어스 BBB- 하향), 메타 이중 노출과 메타의 클라우드 진출 보도, 9월 11일 엔비디아 락업 해제, 가동 지연 시 선수금이 서비스 의무로 되돌아오는 미스매치, 2026~2028년 GPU 담보 부채 만기 창구.
연산 능력의 값이 바닥을 찍고 돌아섰다.
2024년부터 2025년까지 임대 시장은 공급 과잉이었다. 엔비디아 H100 한 장을 1년 계약으로 빌리는 값은 한때 시간당 8달러 수준이었는데, 공급이 몰리면서 1~2달러까지 내려앉았다. 아마존은 2025년 6월 해당 인스턴스 요금을 44% 내렸다. 값을 내려도 남는 용량이 있었다는 뜻이다.
반전은 2025년 10월에 시작됐다. 1년 계약 임대가는 그달 시간당 1.70달러에서 바닥을 잡았고, 2026년 3월 2.35달러가 됐다. 다섯 달 만에 약 40%다. 같은 기간 온디맨드 용량은 사실상 모든 GPU 등급에서 매진 상태로 바뀌었다. 한 번 확보한 용량을 공용 풀에 돌려주지 않으려는 임차인 행태까지 겹쳤다.
가격과 재고가 함께 방향을 바꾸면 시장의 성격이 바뀐다. 구매자가 값을 정하던 시장이 판매자가 값을 정하는 시장으로 넘어갔다.
이 전환이 왜 중요한가. 연산 능력을 빌려주는 쪽에게 임대가는 곧 매출 단가이기 때문이다. 그리고 지금 대형 클라우드 사업자의 장부에는 저가 국면에 묶인 계약이 남아 있다. 이 계약들이 만기를 맞아 지금 단가로 다시 체결된다면 같은 설비에서 나오는 현금이 달라진다. 시장 일부는 재계약 단가를 기존의 1.5~2배로 놓고 잉여현금흐름을 다시 계산하기 시작했다. 실적으로 확인된 사실이 아니라 가정이다. 다만 그 가정이 클라우드 사업자와 GPU 임대 사업자를 함께 다시 보게 만든 계기라는 점은 분명하다.
임대가의 방향이 바뀌었다는 것, 이것이 이번 국면 판독의 출발점이다.
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